冷眼分享集: 别养不会生蛋的母鸡

不会开花结果的果树，你会种吗？
没有租金收入的店铺，你会买吗？
没有红利可分的生意，你会参股吗？
我相信大部份人都会说：“不会。”

购买不派股息的公司股票，跟栽种不结果的果树，购买没有租金的店铺，参股于不分红利的生意，其实没有两样。

不派股息的公司，犹如不会生蛋的母鸡，养这样的母鸡，简直是浪费饲料。

照理，这类股票，应该是无人问津才对，但在股市中，情况刚好相反，这类长期无能力派股息的公司的股票，往往成为热门股，成为投机者追逐的对象。

而那些长期派发可观股息的股票，反而长期受到冷落，这种情形，就好像不会生蛋的母鸡，被鸡农视为至宝，而会生金蛋的母鸡，鸡农却正眼也不看它一下，这是不是股海的怪现状？

企业在成长阶段，需要资金，犹如果树，需要肥料，所以，公司赚了钱，把盈利重新投资在生意上，以加速企业的成长，这种做法，无可厚非。

问题是，商场的竞争非常激烈，在同一个行业中，为了生存，为了争地盘（地盘就是市场分额），同业拼个你死我活，是司空见惯的事。在互相杀价的情况下，生意要长期维持成长的势头，谈何容易，这就说明了，何以股市中受看好的成长股，多数是虎头蛇尾。

果树在成长的过程中，需面对狂风暴雨的摧残，或是害虫的侵蚀，不是所有幼苗，都可以长成大树，即使长成大树，也未必能开花结果。

股市中的所谓“成长股”，在开始阶段，有很好的表现，受到投资者的垂青，股价往往被推高至不合理的水平，本益比高达三、四十倍。

结果是业绩表现，只属昙花一现，当盈利每况愈下，甚至出现亏蚀时，投资者争相抛售，使股价直线下跌，高价买进的投资者，蒙受严重的亏蚀。如果公司的业绩无法改善的话，股价长期萎靡不振，高价买进此类股票的投资者，很少有翻身的机会。

在成长股中，最后能上榜成为五星级股票的，到底有多少呢？

我手头有一本1973年的上市公司手册，在当时上市的约260家公司中，大部份已不存在，只在约20%的蓝筹股，经得起考验，不但生存下来，而且老当益壮，其余80%的公司，均已从报价板上消失，而其中不少，当时曾红透半边天。

五星级股只有10% 根据我在股市投资40年的经验，在成长股中，最终能成为五星级股票的，不会超过10%。

以成长股为投资对象的股友，在他所买进的十只成长股中，假如只有一只脱颖而出，为他带来丰厚的回酬，其余九只一败涂地，结果是一只之所赚，不足以填补九只之亏蚀，最后他的投资成绩，反而不如只买五星级股票作为长期投资的股友。

买没有股息的所谓“成长股”，由于股价波动，有如过山车，投资者精神上饱受煎熬，而成绩反而不如五星股，那么，又何必去淌这一浑水呢？

股市如战场，买高股息的股票，有如驻兵于高墙之城，进可以攻，退可以守。

买没股息的成长股，如驻兵于无墙之城，守无可守，一旦战局扭转，如目前之炮火连天，必然是一败涂地。

散户用来买股票的，都是血汗钱，没有必要去冒“一败涂地”的风险。 不要养不会生蛋的母鸡！只养会生金蛋的鹅－－就是股息稳定，周息率8%以上的五星级股票！

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 咬定青山不放松

“咬定青山不放松，
立根原在破岩中,
千磨万击还坚劲，
任尔东西南北风。”

这是清朝才子郑板桥，在他所画的一幅竹石图上的题诗。

以诗书画三绝驰誉艺坛的郑板桥，以写“难得糊涂”四个字而脍炙人口。

这首诗将竹子高风亮节的个性，发挥得淋漓尽致，其中“咬定青山不放松”一句，常被引用以形容做事坚持到底的精神，最为人所熟识。

我特别欣赏“咬”字。 有一种猎犬，在咬到猎物时，在猎人到来之前，绝不松开牙齿，跟“咬定青山不放松”有异曲同工之妙。

我们做人做事，也一定要有“咬定青山不放松”的精神，才会有所成就。

理由是人有“三限”——“时间、精力、脑力”有限，除了天赋异禀的人之外，常人实无可能样样都精通。

如果样样都做，贪多务得，到头来是周身刀，没有一把利，倒不如专攻一门一科，登峰造极。

我们常用“一事无成”来形容一个失败的人，反过来说，“一事有成”岂不是成功的人生了吗？

所以，你在年轻的时候，就要经过谨慎的考量之后，选定一个行业，然后“咬定青山不放松”，把你全部的精力、时间、脑力倾注下去，坚持一生，少有不成功者。

我在做记者的第二年，观察老报人退休后的生活状况，知道单靠做报人的收入，不足以送四名儿女出国深造，告老离休时，恐怕还要为五斗米而折腰，所以我在记者工作之馀，把全部时间放在股票研究及股票投资上，我是以报业为经，股票为纬，编织兴趣与财经并驾齐驰的人生图景，如此过了数十年，从未言悔。

对事业狂热 要在你的志业上，坚持数十年，从不作改弦易辙之想，就一定要对他所选择的项目，有无穷的信心和狂热的豪情，否则，多数会落得半途而废。

我从来不怀疑股票是打工仔最好的投资管道。

你所选择的项目，如果局限性很大的话，那么，即使你做得最好，也只是“老鼠尾生疮，大晒有限”（粤语），你的所得，跟你所投入的资源、时间、精力、脑力不相衬，久而久之，你会产生“入错行”的感觉，多数会半途而废，那时候你损失最大的，还是时间，因为你已没有足够的时间改变跑道。

好的开始，是成功的一半，确有至理。

股票投资潜能无限，你的投资额，少则数百令吉，多则数亿令吉，海阔天空，任你遨游。

投资的范围也无限大，你可以投资于大马公司，也可以收购欧、美、澳、亚企业的股份，有无穷多的选择，大马就有不少人，靠汇丰银行的股息养老。 股票投资只要买对了，你就可以无所事事，财源滚滚来。

在时间上，也没有限制，你可以持有上市公司的股份数年至数十年。财富与日俱增。

你很难找到像股票那么多优点，那么多缺点，具有那么大的伸缩性，又那么简单易行的投资管道。

这就是股票引人入胜的地方。

如果你选择股票作为你的投资管道的话，要有成就，就一定要发展你自己的一套投资理念，作为你的指南针，这样你才不会有无所适从的感觉。

比如我是一个基本面投资者，在买进股票时，我对自己说：“我现在是参股做生意”，生意的好坏决定我的投资的成败。

所以，我化全部时间和精神去研究有关公司的业务，我认为那才是最重要的。

我也是个反向思维者，我宁愿失去机会，也不愿高价买进。

我也很注重股息。

这是我的投资理念，每个人的处境、性格、看法、需求、年龄都不同，没有一种适合所有人的投资策略。

不要去抄袭别人的理念，要发展适合于你的理念。

理念无所谓优劣，只要是能长期为你带来效果的，就表示你已走对了路，坚持下去，走你自己的路，不要理会别人所走的路，因为别人的路未必适合于你。

你是特别的，所以要有一套你自己的特别的理念。

惟有具有“咬定青山不放松”的精神，才有可能在波谲云诡的股票投资路上，走得更远。

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 股票投资要有“三识”

投资要成功，要有“三识”，就是知识、常识和胆识。

知识就是对投资对象，有深入的认识。

首先是要对所投资行业的特征，有明晰的概念。比如买银行股就要知道银行是“薄利多销”的行业，赚率约为1.5%，管理稍为松懈，坏账增加2%，银行就会亏大本，所以选择银行股应选管理严格的银行。

其次就是银行的业务，所涉及的范围很广阔，分行的分布遍及国内外，没有可能以“亲力亲为”的方式监管，所以“制度”很重要，银行要成功，制度必须完善和严密，职员必须严格遵行，处理业务不可有“创造性”，更不可感情用事，否则的话，坏账必然增加。而坏账的高低，是银行的成败关键。

即使管理严格，制度完善，如果负责人不诚实的话，还是有可能出毛病。霸菱银行和法国一家大银行，就因为一名负责处理货币业务的交易员处理不当，而使百年基业毁于一旦。

若负责人有心要欺骗银行，则管理即使再严格，制度即使再完善，他总有办法找出漏洞挪用公款。归根究底，银行的成败，“人”才是关键所在。

所以你在买进银行股时，要知道有关银行在放贷时是“松”还是“紧”，负责批准贷款的人接受不接受“礼物”。如果借款人不符合条件也可以取得贷款，而批准人接受“礼物”，或是高层人员受政治人物影响而发出大批贷款的话，千万不要购买此类银行的股票。 对以上的情形，企业界人士其实都心里有数，不是什么秘密。所以“口碑”也是选银行股的重要准则。

知识通常是来自资料，资料不外乎数字和事实。但知识是死的，往往是过时的，或是错误的。基金依赖知识作出的判断，可能差之毫厘，失之千里。判断错误后果可能很严重，因为股票投资涉及庞大的数目，判断不准，损失可能很大。

过滤知识 所以，知识必须经过过滤，才可应用到实际的投资上，过滤的工具就是“常识”。

常识就是常理，就是“理应如此”。如果违背常理的话，就要特别小心，里面可能有古怪，或是有人居心不良，放出烟幕，企图引君入瓮，欺骗投资大众。

在这种情形之下，就要作更深入的调查，以确保所得知识都是可靠的，并无“灌水”。 譬如某个行业，大家都知道竞争激烈，同行竞相削价，这个行业的公司，根本不可能获得暴利。如果其中有一家公司突然大赚的话，就要特别小心，提防账目“灌水”，也有可能所得盈利属一次过性质，下一个财务年就恢复正常。 在评论该公司股票时，就不要以该年的盈利为标准，更不要食古不化，以为本益比低就一定值得买进。

对一只股票有了足够的认识，而且在检视后，有关公司过去5年的业绩表现都很平稳，表示这家公司的业务很稳固。

若行业的景气短期不会有转变，公司的前景“可见度”高，又符合其他衡量投资的准则，如本益比，财务上的比例(例如债务(gearing)高不高)，业务的素质(例如顾客重复需求有关服务或货物)、每股净资产价值等，就可以买进作为投资。

股票投资。需要胆识，犹豫不决会失之交臂。

胆大心细是股票投资成功必须具备的条件。 长期观察 通常当一只股票被我列入“可买”之名单内时，为谨慎起见，我会先买进1千股，使该股出现在我的组合中，然后我一面观察有关股票的市场表现，一面继续通过各种管道，包括阅读年报、文告、分析报告，甚至亲自访问有关公司，以对有关股票有更深入的认识，同时证实我早些时所作的观察是正确的，然后我会分批买进，以完成该股在我的组合中所占的比例。

胆识必须以知识和常识为基础。如果对有关股票没有认识，就大胆大量买进，那不是胆识，而是莽撞，是自取灭亡。此类投资者很难在股市长久生存。

“三识”具备，可以做到胜多败少。

冷眼分享集: 心得片片录之二 土方最管用

股票投资的最高境界，是“无为而治”，这也是股票投资者应追求的最终目标，有如长跑家所要达到的终点。

譬如拳道，花拳绣腿好看不好用；高手沉着应战，动作不多，但简单的一招，遇者必踣。

终日在股市中抢进杀出的，鲜有成就，反而是动作不多，买进后就不动如山的投资者，获利最丰。

大马富豪都是这样成就的。

股票投资最有用的道理，最有效的策略，其实还是那一套看起来最老土的道理，最老套的策略。这些道理，这种策略，都经过长期的应用，证明最有用，最有效，所以才能流传到现在，现在还是被应用着，将来恐怕也还是被应用下去。

无数的人，殚精竭虑，要“发明”新的方法，以战胜股市，成为股市常胜军，但是，最后都铩羽而归，他们的“发明”，也很快就被人忘掉，反而是那些“土方”还是被反复地应用着。

所以，不要去相信秘诀，股票投资根本没有秘诀，也不需要秘诀，需要的是以常识，以常理去判断，然后脚踏实地去投资，就行了。

知识最重要

我所能谈的，都是“老生常谈”，但都是较为可用的道理，因为我都应用过了，而且证明可用，才不厌其烦地一说再说。

我怎样写就怎样做，如果我写一套，做的是另一套，对你们公平吗？

要在股市打胜仗，知识至为重要，但不能单靠知识，如果单靠知识就可以投资成功的话，那么个个学者和股票分析师都是亿万富翁了，实际上，学者和股票分析师成功的百分比，不会比平常人高。

股票投资要成功，还必须加上知识以外的“因素”。比如耐心，坚忍不拔的精神，平衡的心智，独立思考的头脑，反应灵敏，虚怀若谷等等。

而最重要的，是心地要好，有些人有幸灾乐祸的心理，听到别人赚钱，自己却亏本，就心怀嫉妒，终日怏怏不乐；如果自己赚钱，听到别人亏本，嘴里虽不说，暗地里却感到高兴。

心地要善良

这是一种心理变态，有这种变态心理的人，心里不会平安，心里不平安的人，不会快乐，不快乐的人做人做事都难有成就。

如果你认为别人的成功就是你的失败的话，你不是一个有福的人。

要投资成功，心地要善良。

知识可以用钱买得到，但修养却要自己去培育，别人帮不了你。

把“心”管好，还是最管用的求福之道。

股票投资失败，损失最大的反而不是金钱，而是时间。

金钱和时间，都是最宝贵的资源，金钱损失了，可以赚回来，时间损失了，可不是金钱可以买回来的。

有人说“时间就是金钱”，其实金钱的价值，怎么可以跟时间相比呢？

时间一去不复返，时间是无价之宝啊！

金钱亏损了，改变策略，或改买别的股票，可以赚回来，时间消失了，是永远赚不回来的呀！

所以，股票投资一定要有珍惜时间和珍惜金钱这两种资源的概念，两者都不能浪费，浪费任何一种，你的人生就不一样了。

巴菲特的金科玉律是：第一，不亏，第二，不忘第一个“玉律”，是至理名言，投资者应时刻记心头。

永远把“不亏“摆在第一位！

我们是凡人，凡人皆会做错，故永远不亏是不可能，但一定要竭尽所能不亏，则是绝不妥协的原则。

要做到接近不亏，就严守：只投资，永不投机！

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 心得片片录之一

股票投资，既不纯是科学，也不纯是艺术，乃是科学与艺术的混合体，也可以说是介乎科学与艺术之间。

若股票投资是科学的，那么企业盈利增加10仙，股价也上升10仙。但是，在股市中，盈利上升，股价可以跌10仙，也可以上20仙。

若股票投资是艺术的，则可以不必理会事实和数据，只凭想像，天马行空，投资就可以成功，如果你这样做的话，后果必然是饮恨股海。

股票研究涵盖两个部份：

第一个部份：理论的探讨。从股票研究鼻祖本查明·格拉罕到现在，短短的几十年，有关投资理论的书，已汗牛充栋，即使白首穷经，也只能涉猎一小部份而已，故不喜欢读书的人，不可以研究股票，尤其是不可以研究理论。

第二个部份：上市公司研究，以时间为经，需研究个别公司的发展史，以业务为纬，需研究公司的结构、行业特征、财政演变、企管领导人的背景与作风、企业的经营理念等，错综复杂，绝不是以玩票性质视之，以业余的态度对待，可以登堂入室的。

上市公司的业务几乎涵盖了国家经济的所有领域，从贸易、工业、原产、服务、建筑、科技、金融到基本设施，无所不包，除非你对每个领域的特征经营方式以及其优劣点，有相当深入的了解，否则，对有关行业的资料，包括分析文章，宏观和微观的报导，实难以有深入的体验。

股票研究易学难精

故股票研究，易学难精。

股票投资非常个人化的，适合于甲的理论，未必适用于乙。

如果有一种理论，可以应用于所有人的话，那么，大家只要照搬巴菲特的投资理念去做，人人都可以成为巴菲特第二了。

事实是：研究巴菲特的书，少说也有一百几十种，然而世界上并没有出现第二个巴菲特。

如果你研究西方最成功投资家的历史的话，你会发现每一个人的作风都不同，投资手法各异，然而他们殊途同归，都有卓越的成就。

故成功投资人，可以借镜，但要投资成功，还是要发展自己的一套策略。

股票研究的进程，其实跟教育的进程，是一样的。

中小学是基础教育，无所不读，不管实用不实用都要读。以求其博。

不博则无以扩大视野，成为井底之蛙。

故不博则陋。

大学专攻一个领域，范围缩小了，如文科生不必读数学。

但还是属於较为深入的普通教育，旨在求其精。

不精则流於肤浅。

到了硕士、博士，才有资格说“通”，对某个科目，上下纵横皆如意，从心所欲，不逾矩，是为“通”。

不通则滞。

股票研究由博到精，由精到通，非长期浸淫，无以为功。

博、精、通，需循序渐进，不能速成。

融汇贯通，必须经过博和精的“融会”阶段，才会“贯通”，就是这个道理。

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 投资要趁早

股票投资，越早开始越好。

开始得越早，成功的机会越大。

我这里所指的“成功”，有一个定义，就是达到“财务自主”。

“财务自主”是指在我们退休后，有足够的金钱让我们无愁无忧地安度晚年，不必再为五斗米而折腰。

要做到这一点，必须确保在退休后收入不会中断。

理想的数目是在退休后，每个月仍能保持你最后一个月薪金的收入。

终身领薪梦想成真

如果能做到每年收入跟着通货膨胀率而增加，以保持生活素质，那就更妙。

要做到这一点，不能单靠薪金的收入。

一定要学习投资，才能使终身“领薪”，梦想成真。

投资要成功，经验扮演决定性的角色。

经验必须来自实际投资。

每一个行业，都有其诀窍。要摸清楚这诀窍，需从实际的工作中去体验，才能融汇贯通，达到得心应手的地步。

只能意会不能言传

每个行业都有陷阱，必须深入其中才能学习避开陷阱的本领。就好像埋满地雷的战场，必须亲临战地，才有可能探测到地雷所在地，若置身战地之外，是不可能找到地雷的。

避开投资陷阱，需靠经验的启发，有时只能意会，不能言传。

累积经验需要时间。没有经过这个过程，你很难在投资这个领域中生存。

残酷环境生存经验

一头从小养在笼中的狮子，食物不劳而获，长大后放归山林，难以生存。因为它缺乏捕捉别的动物的技术训练和经验。

我最近到墨尔本的乡下，跟一对朋友夫妇住了一个星期，他们退休后在一个风景幽美的山谷，筑室而居，过着隐士般的退休生活。

闲来无事，养了一群鹦鹉，其中大部分是以蛋孵出，从小在笼中长大。

他们告诉我，这类鹦鹉放归山林，根本无法生存。因为他们没有在残酷的大自然环境中生存的条件。

中彩票的人，很少发达。因为财富是从天而降，并非长期累积而成。

中奖人没有投资经验，缺乏判断投资计划可行性的能力，骤然得到大笔资金，在一连串不当的投资中消融了，最后打回原形，仍旧两袖清风。

我们常常听到“富不过三代”这句话，其实有一定的道理。

第一代亲力亲为。通过艰苦奋斗致富，洞悉经营窍门，财富得来不易，懂得珍惜，才能持盈保泰。

第二代目睹第一代创业艰辛，在第一代的提携栽培、竞竞业业、如履薄冰、故能“守业”。创业难，守业亦不易。

第三代在富裕中成长，不知创业艰辛，故不知珍惜；心智未经磨炼，不思进取，反而把精神化在争夺财产上内斗，导致家族分裂，故事业多毁在第三代手中。

吸取教训提升技术

股票市场千变万化，股票投资风险高，挑战大，非有丰富经验，难以成功。

而累积经验，需要时间和实战体验；年轻时就投入，使你有足够的时间，去接受磨炼，身经百战而来的经验，是你的无价之宝，没有任何东西可以取代。

在投资的过程中，每一个人都可能犯错，年轻就开始投资，使你有足够的时间去吸取教训，提升你的投资技术。

跟着年龄的增长，心智的成熟和经验的丰富，使你由“错多对少”，逐渐提升至“对多错少”，使你稳步走上成功的投资之路。

最理想的投资年龄是从走出校门，找到第一份职业时开始。

除了经验以外，股票投资需要对上市公司有深入的认识。

深入的认识，来自长期做功课。根本没有捷径可行。

故投资要趁早，越早越好。

现在就开始。

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 三不买

股票投资风险高，故投资者所承受的精神压力也特别大。尤其是投机者，在买进之后，总是提心吊胆，深恐血汗钱泡汤。所以，身在办公室，心却在股市，时刻生活在烦恼中，情绪受到干扰，甚至与家人的关系也受到影响，所付出的代价实在太大了。

如果生活不快乐，钱赚得再多，也没有意义。

假如你总是为股票而心烦，我劝你还是早日脱离股市，因为你不适合投资股票。

假如你认为股市是一条适合你的投资管道，那么，就必须设法控制自己的情绪，减少股市波动的冲击。

其实，这并不难，只要有正确的投资态度，同时下定决心，遵循一些简单的原则，就可以减少股票投资所引发的烦恼。

我的经验，也许可供参考。

我有三个“不买”的原则！

第一个原则，不买我不放心的公司的股票。

我常常出国，以前是公干，现在是观光。尤其是在退休之后，出国更频仍，一年少则六、七次，多则十次、八次，短则数天，长则大半个月，天涯海角、无远弗届。

在我买进股票的时候，我总是问自己一个问题：假如我出国旅行半个月，而旅途中没有我所买股票的信息，我会担心吗？

如果答案是“会”的话，很明显的，这只股票不恰合我投资。无论基本因素多么强稳，我都不会买进。

第二个原则：不买时时刻刻都要盯住它的股票。

如果在买进之后，我担心公司会“烂”掉；或公司领导人会耍花招把公司掏空；或是买价太高，股价随时下跌而使我蒙受亏损。只要具有以上情况中的任何一种，我都不会买进。

换句话说，在买进后整天要花时间去监视的股票，不恰合我投资。

我不希望终日生活在惶恐不安中，尤其是在退休之后。

第三个原则：在买进一只股票之后，万一股价大跌，我不敢买进更多，这种股票，我也不买。

没有人能担保，买进后股价不会下跌。

坚持原则生活轻松

在买进后，受到熊市的影响，股价一跌再跌，是很平常的事。

假如在股价大跌之后，你不敢买进更多同一只股票，表示你对这只股票，认识不够、信心不足，因此在价值被极度低估时，应该是最好的增加投资的时机，你却不敢加码，因而错过了低价买进好股的良机。

所以，在买进时，我总是问自己：假如股价大跌的话，我敢买进更多吗？

如果答案是“不”的话，我也不会买进。

当然，在股价大跌后，我还要做更多的功课，确定股价的下跌，不是基本因素改变，而是股市下跌的影响，这样才可加码买进。

如果基本因素改变了，即使股价已跌了一大截；我也加码买进，否则的话，我会亏得更多，甚至倾家荡产。

坚守以上的“三不买”，使我生活轻松，旅途愉快。

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 李光耀的投资智慧

股票投资者要通过股市这条投资管道累积财富，就一定要不断的提升自己的投资智慧，这样才有可能长期在股市生存。

理由是人的意志力很脆弱，需要不断的充电，才不会乖离正道，才能保持活力，走更远的路。

要在股市成功，需具备两个条件：

第一、投资态度要正确，态度错误，等于方向错误的旅客，永远无法抵达目的地。

第二、要有坚忍不拔的毅力。在漫长的投资路上，难免遭受种种的挫折，没有毅力，最易半途而废。

提升智慧的最好方法，是向有智慧的人学习。所以，我对成功投资家的报道，以及他们的言论，即使只是吉光片羽，也从不放过。

以成功、有智慧的人为榜样，可以帮助我们减少错误。

比如新加坡资政李光耀，我们知道他是杰出的政治家，但很少人注意到，他也是个极有智慧的投资家。

他也是新加坡政府投资机构主席，这个机构掌管政府1000亿美元（约3260亿令吉），主要是在全球投资股票。

日前来自新加坡的一项报道，该机构已投资180亿美元（586.8亿令吉）于花旗集团(CITIGROUP)和瑞士银行(UBS)。

反向投资典型例子

美国次级房贷风暴，使这两家银行蒙受巨大亏损、资金短缺，邀请财资雄厚的新加坡政府投资机构注资，该机构趁机入股两银行。

我们可以从该机构的投资两银行，以及李资政的谈话，学习到以下三点：

第一、该机构是在两银行业务受到重挫，股价大跌时投资于两银行，这是“反向”投资的典型例子。

这完全符合股神巴菲特的投资策略：当优秀的企业受到重挫，但有起死回生的能力时，正是趁低入股有关企业的良机。

入股后，长期持有，当有关企业恢复健全的财务状况时，股价必然大幅度回升，投资者可获厚利。

第二、放长线钓大鱼

李资政说，该机构将以5至10年的时间，来衡量这项投资的成功程度。

他又说，该机构准备持有两银行的股权20至30年。

这跟一般人视股票为短期投资的态度，刚好相反。

这是股市投资成败的关键所在。

第三、该则新闻报道说，该机构由1981年成立至2005年的25年中，每年的平均回酬为9.5%。

获取暴利确实不易

要知道，作为由李资政领导的政府机构，必然聘有大批投资精英为该机构服务，即使有这么多人才参与，该机构每年仅取得9.5%的回酬（相信是复数成长率）。可见投资要获取暴利的确不易。

当然，在这期间内，世界经济发生惊天动地的变化，包括911事件和金融风暴，该机构仍能取得9.5%回酬，已属难能可贵。

有趣的是这个回酬率跟这个期间内，世界财富的增长率，大致相同。

美国过去200年的股市回酬，约为10%，若扣除平均约3%的通货膨胀率，实质回酬约为7%。

由此可见，新加坡政府投资机构所取得的9.5%回酬率是合理的。

投资须脚踏实地

我引用以上的数字，旨在指出一个事实，那就是许多股票投资者视股市为快捷致富的管道，希望从股市取得超常的回酬，是不实际的态度。

除了极少数特殊的案例以外，绝大多数投资者都不可能取得暴利。

作为脚踏实地的投资者，如果能取得比经济成长更高的回酬，已算是很特出的表现，要赚取暴利，最后必然因为涉险而受伤。

股神巴菲特以取得15%的复利回酬为目标，已是很高的标准。

20%的复数增长，使他成为世界首富。

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 阅读年报40年

当我在40年前，开始认真研究股票时，我所面对的最大难题，是资料难找。

研究股票的最基本资料，就是上市公司所发表的文告和常年报告书（年报）。

在开始阶段，我是向股票经纪行借年报，或是向朋友索取。

投资股票的朋友在收到年报后，从来不看，所以很乐意送给我。

我也曾直接写信向上市公司索取年报，但回应寥寥无几。

我这样零星地收集年报约3年，直到1968年左右，才取得突破。

我发现，只要每年付给大马股票交易所1200令吉，该所可以提供给我所有上市公司的所有文告和年报。

原来所有上市公司，必须提供一定数量的文告和年报给交易所，交易所除了分发给会员经纪行之外，也接受其他人士或机构的“订购”。

据我所知，订户几乎全部是公司、银行或投资机构。

个人“订户”少之又少，而我是这少数个人订户之一，而且是订阅最久的一个。

我由1968年左右成为订户，直到2002年股票交易所电脑化后，停止接受“订户”为止，前后35年，从未中断。

在这35年中，最初的10年，每年订费为1200令吉，第二个10年，每年增至2400令吉，最后的15年，每年再增至3600令吉。我都照付不误。

计算一下，这35年的订费，总数约9万令吉。

在订阅初期，我在怡保当记者，月薪三百多令吉，全年收入约4000令吉；花1200令吉订阅年报，可不是一笔小数目。

但我愿意付出这个代价，还把业馀全部时间，花在阅读投资书籍和公司年报上，因为我下了决心，要在这个领域登峰造极。

股票交易所在交易厅内的墙壁上，装设了数十个邮箱，交易所的职员，一收到上市公司交来的文告或年报，就把其中一部分塞进每个邮箱，该所交给每个订户一把锁匙，由订户自己去收取。

交易所设在吉隆坡，而我这个订户则在怡保，不能亲自去拿，该所就作出安排，以包裹的方式，定期把文告和年报邮寄至怡保给我。

后来我到吉隆坡南洋商报总社担任经济组主任，才亲自去拿。

在成功机构担任高级总经理时，则由司机代劳。

我收到文告和年报之后，当天就把所有文告和年报读完，40年如一日，已成习惯，目前仍保持。

视为至宝

读文告和年报，已成为我的生活的一部份。

读完以后，我把没有参考价值的文告丢掉，有参考价值的保存起来，按英文字母的次序收藏。

至于年报，我视为至宝，每本都珍藏，而且有详细的纪录，如果发现有遗漏，就打电话给交易所，要求补给，该所也照补。

如果没有股票交易所的这项订阅年报制度，我是不可能做到完整收集所有上市公司年报长达35年，而被“大马纪录大全”，列为大马个人收集年报最多的人。

35年所收集的年报，超过一万本，每一本都读过。

我把屋子楼下的卧室，改为资料室，四壁建开放式书架，由地板至天花板，但仍无法容纳年年增加的年报，但又不舍得丢弃，只好抽出最旧的，放在储物室中。

我在1968年开始订阅年报时，上市公司只有约二百五十家，多数是种植股和锡矿股，现在已增至1000家了。

5年前，股票交易所电脑化，不再接受订阅年报，我收集年报的努力从此划上句号。

但我阅读文告和年报的兴趣不但没有停止，而且越来越浓厚，因为在退休以后，有更多的阅读时间。

对我来说，读年报比读武侠小说更有兴趣，因为企业千变万化，每天都有新的发展。

从交易所的网站上读公司的文告和年报，的确方便，但读久了，老眼昏花，倍感吃力。

所以，我还是喜欢印刷出来的年报。

年报年报我爱你！

-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人

冷眼分享集: 不要说“没有时间”

对於股票投资，我一向的主张是：不了解，就不买。

要了解一家上市公司，惟一的方法，是勤做功课。

勤做功课，就是勤於阅读资料，而最重要的资料，就是公司发表的文告，每季财报和常年报告书。

这些文告、季报和年报，是研究上市公司的最基本和最重要的素材。

股市中常常会流传一些上市公司的谣言和似是而非的评论，误导投资者，使他们作出错误的判断，造成不必要的损失，或失去难得的投资机会。

提升对上市公司的认识

要破除这类困惑，最可靠的方法，是勤读公司的文告、季报和年报。

不读文告，季报和年报的股友，最易沦为投机者，成为股市的牺牲者。

所以，要在股市长期生存，要通过股票投资这条管道，累积财富，一定要不断的提升对上市公司的认识。

而勤於阅读文告、季报和年报是最佳途径，也是“基本功”。

当我劝告股友多读文告、季报和年报时，他们通常都提出三个“无法做到”的理由：

（第一）看不懂。

看不懂可以分为两个层次，一个是英文程度不够，因为所有的文告、季报和年报都是以英文书写的，没有相当英文水准是看不懂的，在这方面，受华文教育的人较为吃亏，那是无可奈何的。

其次是没有足够的知识以了解文告、季报和年报的内容。

投资者必须对财经术语，有正确的认识，对会计有一定程度的了解，对各行各业有基本的认识，否则，是不大容易对公司的文告、季报和年报，有透澈的了解。

（第二）资料难找。

在五年前，资料的确难找，但由五年前开始，股票交易所电脑化之后，这个问题已获得解决。

投资者只要进入交易所的网站www.bursamalaysia.com，就可以读到上市公司所发布的所有文告、季报和年报，而且是完全免费的。

这些资讯长期储存在电脑中，你在什么时候阅读都可以，你要查阅数年前的文告内容，随时都可以找得到，非常便利。

（第三）是没有时间做功课。

我觉得这是一个最不能成立的藉口。

是的，大多数的人都为生活而奔波，少有空闲时间，但是只要你有心学习，总有办法在忙碌的生活中，“挤”出一点时间来做功课，只要持之以恒，就能通过长期的努力，累积足够的投资知识。

严肃看待股票投资

我在报界工作三十年，由记者到总编辑，生活一向忙碌，但我仍能利用业余的时间，读了数以百计的有关股票投资理论的著作，不少著作，厚达数百页，我不但读完，而且还做了笔记。

我也读完所有上市公司的文告、季报和年报，从未间断。

我能做到这一点，是因为我数十年来，几乎从来不看电视、电影，也很少逛游或作无谓的应酬，我把所有业余的时间都用在阅读投资书籍、公司资料，四十年如一日，从未间断。

所以，有没有时间做功课，在于你对时间的分配和你要优先做的是什么。

更重要的是你对股票投资是否有一份执着，有一份狂热？如果有的话，你自然会“挤”出时间，自然会尽量利用空隙时间中的每一分每一秒来阅读这方面的书籍，这方面的资讯。

所以，对大多数人来说，没有时间只是一个藉口。

任何一个行业，或职业都有其窍门，惟有长期浸淫其中，不断思考，不断求进步的人，才有可能对他所从事的行业或职业，有澈底的了解，其中的一些细节，往往只能意会，不可言传。外行人不易领悟。

股票投资亦如此，除非你认真做功课，以严肃的态度对待它，否则你不可能登堂入室。

这是一门学问，一门深奥的学问，既是一门科学，也是一门艺术，非夸夸之言者可以掌握，可以窥其堂奥的。

除非你肯做功课，否则，你永远只是个投机者。

投机者必败！

思之，思之！

慎之，慎之！


-- 摘自nanyang.com ●冯时能 股票研究人